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宜信财富理财能买吗?从该公司的投资理财咨询看其专业度
2020-05-07 20:06:50 来源:贝投-贝投体育-贝投官网 浏览次数 54

[摘要] 当前的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀,并对中期经济前景构成相当大的风险。北京时间30日,美联储公布的最新一次议息会议的政策声明有这样一段内容。简单来看就是,经济短期遭重创,中期前景不乐观。未来,要怎么办?宜信财富告诉您!摘当前的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀,并对中期经济前景构成相当大的风险。北京时间30日,美联储公布的最新一次议息会议的政策声明有这样一段内容。简单来看就是,经济短期遭重创,中期前景不乐观。未来,要怎么办?宜信财富告诉您!自2月中旬开始美股4周之内高达35%的深度下跌,以及无视经济和公司基本面深度恶化,3月中旬以来出现快速和大幅的反弹,美股近期表现出的脆弱和乐观都值得思考。这篇文章旨在通过较长期的视角,分析2008年金融危机以来影响美股的因素、当前美国公司所处的境况、以理解美股在未来短中期的表现。2009年以来,美股上涨的主要动力是企业的回购行为。2009-2019年,美国非金融企业的美国股票累计净买入高达4万亿美元,其次是ETF基金共净买入1.8万亿美元股票,而散户、共同基金、养老金和保险机构均为累计净卖出状态。标普500成分企业的回购规模在过去十年中翻了3.6倍。信息技术和金融板块的回购规模最大,它们也是这轮美股牛市的主要驱动板块。企业回购降低总股本,在企业整体盈利不变的情况下推高每股盈利(EPS)。标普500的EPS从2009-2019年间上涨2.7倍,但美国企业总体利润水平在2012年后就基本没有变化。大量的企业回购带来了诸多被忽视的负面作用,这些负面作用在经济陷入衰退时,尤其值得关注。回购压缩了企业的研发开支,负面影响企业的长期竞争力;更为负面的是,2009年以来大量的回购资金是通过发债来实现,其结果是带来企业债务的大幅增长,降低了企业的抗风险能力。我们发现,标普500中高回购比率的股票在过去十年间的平均表现显著好于大盘,但在今年疫情爆发后,这些股票的表现显著弱于大盘。负债水平过高、现金流缺乏等回购的负面影响体现出来。目前已有209个公司公布了2020年一季报,总的盈利下跌11.5%,远低于预期。伴随美国经济进入更深度的衰退,二季度企业基本面将进一步恶化,分析师一致预期二季度标普500盈利增长低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。在基本面持续恶化下,市场或将关注转移企业基本面上,多年发债回购所带来的债务水平提升、企业现金条件恶化等因素或导致企业从危机中恢复的能力弱于2008年金融危机时,短中期内美股仍存在下行压力。在新冠疫情压力下,美股自今年2月中旬开始了一轮显著下跌,大盘指数多次触发熔断机制,标普500四周内跌去34%,回到2017年年初的水平。在宽松货币和财政政策支持下,美股近期出现了显著反弹,年初至今标普500仅累计下跌9%,似乎并未充分反映美国经济正深度衰退和企业盈利加速恶化的事实。现在正是2020年公司一季报密集发布期,标普500成分企业中已经公布的209家企业整体盈利增长下滑11.5%,远低于预期。但这可能还不是最坏的情况,市场预计二季度标普500整体盈利增速低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。那么美股能否经受一季报以及二季报的考验?股市继续上涨还是会再度转跌?这篇文章分析了这一轮持续十多年的美股大牛市的成因,指出股市上涨中存在的问题,并依次对后期美股的走向进行简单判断。自2009年二季度至2019年年底,美股经历了一轮不折不扣的大牛市。在这近十一年间,标普500指数累计上涨了340%,平均年化增速高达14.4%,标普500的总回报指数(考虑了分红)涨幅更大,累计上涨414%,年化增速为16.0%。期间,标普500的平均每股盈利(EPS)也上涨了419%,看起来美股的股价与基本面齐涨,美股似乎非常健康。根据美联储的美国金融账户统计数据,2009年至2019年,美国股市的净流入资金主要来源于非金融企业,其次是ETF基金,二者每年都是净买入股票状态。对于非金融企业来说,买入股票的方式主要是通过回购自家股票,净买入金额包括了回购以及购买其他公司股票(很少量),并扣除了发行额。过去11年间,散户(家庭)、共同基金以及保险的资金并未呈现一个持续流入或流出股市的态势,并且每年的净流入或流出额较小;养老金是最大的股票卖出方,过去11年间每年都是净卖出。过去4年间,共同基金、保险资金净流出股市。从流入股市的累计净买入金额来看,这11年间,非金融企业的累计净买入额达到4.0万亿美元,ETF基金累计净买入1.8万亿美元股票。养老金累计净抛售了1.6万亿美元股票。散户、共同基金和保险基本买卖相抵,累计净卖出不到百亿美元,相比其他部门的金额基本可以忽略不计。美国非金融企业的股票回购行为在大型上市企业中体现得更明显,标普500成分股中的非金融企业在过去十一年间累计净回购额(回购额减去发行额)为3.5万亿美元,占全体非金融企业的累计净买入额的87%。如果考虑了金融企业,标普500的整体累计回购额高达5.6万亿美元,累计净回购额为4.1万亿美元。近年来,标普500企业回购趋势越来越明显,成分股中每年都有八成企业进行股票回购。且回购金额不断上涨,2018年总回购金额达到高峰,为7896亿美元,2019年总回购金额略回落至7328亿美元,是2009年的3.6倍。分行业板块看,标普500回购规模最大的板块是信息技术和金融板块,二者在2019年的回购规模分别为2200亿美元和1800亿美元左右,较2009年分别上涨6.1倍和1.6倍,这两个板块也是本轮美股上涨的主要驱动板块。从累计规模来看,在2009-2019年期间,信息技术和金融板块的累计回购规模分别为1.36万亿和1.07万亿美元,相对的,2000-2008年期间,这两个板块的累计回购规模分别为0.63万亿和1.21万亿美元。金融板块的累计回购规模反而略有下降,或反映出次贷危机对金融业的影响较大。美国公司花费大量资金回购公司股票,其动机可能有多种,包括股权激励、提高每股盈利维护股价、反收购等。在股票回购完成后,公司会将股票注销或转为库藏股,回购后公司的总股数会减少。那么在企业利润不变的背景下,每股盈利(EPS)就会因此提高。在过去近十年间,美股整体EPS大幅上涨,也是拜回购所赐。从2012年至2019年,标普500的EPS上涨1.6倍,但这期间美国企业总体利润基本没有变化,一直维持在2万亿美元左右。在理论情形下,当公司认为自身股价被低估时,会选择进行回购,以便推升股价至合理的位置。由于回购行为会释放出股票被低估的信号,投资者往往也会因此跟进购买,并进一步抬升股价。在实际中,企业回购的发生多数并非是因为股价被低估。至少在美股近十年来,股票的回购更多是发生在股价处于高位且持续上涨的过程中。在股市下跌的过程中,回购规模反而可能走弱。这种追涨杀跌的特征,是企业回购动机值得被质疑的原因。公司高管往往持有不少公司股份,且其薪资报酬中,股权激励的比重较高。如果公司股价保持上涨,高管的报酬也会更高,所以他们有动力不断利用回购推升股价。更有甚者,在公司大量回购股票的同时,有些高管得到股权激励并在在股价上涨后抛售个人股票兑现。数据显示,2019年高管抛售的股票总价值接近300亿美元,规模为20年来最大。这种拉高出货的行为是对其他投资者利益的直接侵害,近几年有更多的声音诟病企业的回购。企业回购直接会消耗现金,压缩研发开支等这些有助于提升企业长期生产力的投资。目前美股的企业回购规模约占其自由现金流的58%,再加上派息的部分,企业基本耗尽当年的自由现金流。美国企业的研发投入在过去10年提升有限,远远落后于企业的回购规模。具体的说,2009年标普500企业的回购规模与研发开支都在2000亿美元左右,但前者增长速度远快于后者,2019年回购规模已经上涨至近8000亿水平,而研发开支不到回购的一半。这意味着,企业高管更喜欢直接拉升股价获得快速且确定的短期收益,而不愿意将更多的资金投入研发等产生长期效应的地方,这不利于公司的长期发展和股价的长期表现。2009年后,美联储维持了极低的利率水平,这也刺激了上市公司借债回购的行为。2009年以来,美国非金融企业的净发行新债规模趋势上行,与股票净回购的趋势高度一致,2009-2019年间累计净发债规模约为2.8万亿美元,显著高于2008年危机前的发债规模。根据摩根大通的数据,美国企业借债回购规模占总回购规模比重在2017年创下历史最高,接近35%。2018年企业债券发行有所下降,借债回购占总回购规模的比重下降至14%的低位,主要因为特朗普的大规模减税为企业增加了现金来源。从美国全部非金融企业的负债情况来看,其杠杆率(负债/GDP)自2012年6月的65.8%上涨了近10%,目前已经达到75.3%的历史高位。仅看标普500非金融企业,其总负债规模已经超过10万亿美元,其资产负债率也已经达到历史最高的35%附近,企业的资产负债表健康程度已经显著下降。图表11:标普500非金融企业资产负债率在过去10年持续提升,2019年已达35%在过去十年中,绝大多数标普500成分公司或多或少进行了回购,回购规模差异较大,例如苹果公司在2019年的回购规模高达669亿美元,高于其他所有公司回购规模,占所有标普500公司回购规模的9%。而类似T-Mobile和迪士尼等偏防御型公司,2019年的股票回购规模仅不到20亿美元。我们考查回购比率(近四个季度累计回购规模占市值比率)最高的前100支股票的表现,发现从2009年至2019年期间,这些股票的表现显著好于标普500指数。但在今年,这些股票的表现显著弱于大盘,尤其是富国银行、摩根大通等金融企业。在经济衰退期间,很多企业经营状况将恶化,由于高回购率股票在过去过度消耗现金流,且累计了过高的债务,这些公司更难以应对困难环境。典型的例子就是波音公司,波音公司的杠杆率在2018年之前保持在10%以内,但随后快速攀升至21%以上,其主体评级也被下调至BBB级,距离垃圾级(BB)仅一步之遥。在3月的新冠疫情期间,美国政府推出了2.2万亿财政刺激计划,对波音等上市公司采取了针对性的纾困措施,但此举的合理性正受到质疑:这些上市公司过去进行了大量股票回购行为,导致其自身现金留存不足,在危机爆发时无法自救,使用纳税人的钱为这些公司高管的错误行为买单,似乎值得商榷。一些批评的声音认为这些企业应该被永远禁止进行回购,美国总统特朗普也表示他不会反对这一禁令。我们认为,政府的救济只能帮助企业渡过破产危机,无法缓解过度回购对企业资产负债表带来的长期损伤,对这些企业来说,减少回购、加大研发投入、注重内生增长,才是重拾投资人信心的正确方式。企业盈利水平没有实质提高,是回购助涨了这一轮长达10年的美股牛市。虽然美股从3月下旬至今已经反弹了25%,但这轮反弹严重缺乏基本面支持,并再次将美股的估值推升至偏高的位置,特别是相对中期预期每股盈利而言。近期已经有209个公司公布了2020年一季报,整体盈利下跌11.5%,远低于预期。这可能还不是最差的情况,因为二季度的经济增速下行幅度远大于次贷危机期间,这将直接反应在企业二季度盈利上。分析师对二季度标普500整体盈利增速的一致预期是低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。在基本面持续恶化下,市场或将关注转移企业基本面上,多年发债回购所带来的债务水平提升、企业现金条件恶化等因素或导致企业从危机中恢复的能力弱于2008年金融危机时,短中期内美股仍存在下行压力。本报告中经济数据来源为Wind、Bloomberg、美联储、IMF、世界银行等数据库,市场数据来自Wind、Bloomberg等数据库。投资有风险,理财需谨慎。过往成绩表现不代表未来业绩,投资可能带来本金损失。本文仅作为信息分享,不构成任何投资建议,对内容的准确与完整性不做承诺与保障。任何人依据本文做出投资决策,风险自担,信息发布方不承担任何责任。免责声明:我方仅为合法的第三方企业注册用户所发布的内容提供存储空间,融合网不对其发布的内容提供任何形式的保证:不保证内容满足您的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  当前的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀,并对中期经济前景构成相当大的风险。北京时间30日,美联储公布的最新一次议息会议的政策声明有这样一段内容。简单来看就是,经济短期遭重创,中期前景不乐观。未来,要怎么办?宜信财富告诉您! 摘

  当前的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀,并对中期经济前景构成相当大的风险。北京时间30日,美联储公布的最新一次议息会议的政策声明有这样一段内容。简单来看就是,经济短期遭重创,中期前景不乐观。未来,要怎么办?宜信财富告诉您!

  自2月中旬开始美股4周之内高达35%的深度下跌,以及无视经济和公司基本面深度恶化,3月中旬以来出现快速和大幅的反弹,美股近期表现出的脆弱和乐观都值得思考。这篇文章旨在通过较长期的视角,分析2008年金融危机以来影响美股的因素、当前美国公司所处的境况、以理解美股在未来短中期的表现。

  2009年以来,美股上涨的主要动力是企业的回购行为。2009-2019年,美国非金融企业的美国股票累计净买入高达4万亿美元,其次是ETF基金共净买入1.8万亿美元股票,而散户、共同基金、养老金和保险机构均为累计净卖出状态。标普500成分企业的回购规模在过去十年中翻了3.6倍。信息技术和金融板块的回购规模最大,它们也是这轮美股牛市的主要驱动板块。

  企业回购降低总股本,在企业整体盈利不变的情况下推高每股盈利(EPS)。标普500的EPS从2009-2019年间上涨2.7倍,但美国企业总体利润水平在2012年后就基本没有变化。

  大量的企业回购带来了诸多被忽视的负面作用,这些负面作用在经济陷入衰退时,尤其值得关注。回购压缩了企业的研发开支,负面影响企业的长期竞争力;更为负面的是,2009年以来大量的回购资金是通过发债来实现,其结果是带来企业债务的大幅增长,降低了企业的抗风险能力。

  我们发现,标普500中高回购比率的股票在过去十年间的平均表现显著好于大盘,但在今年疫情爆发后,这些股票的表现显著弱于大盘。负债水平过高、现金流缺乏等回购的负面影响体现出来。

  目前已有209个公司公布了2020年一季报,总的盈利下跌11.5%,远低于预期。伴随美国经济进入更深度的衰退,二季度企业基本面将进一步恶化,分析师一致预期二季度标普500盈利增长低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。在基本面持续恶化下,市场或将关注转移企业基本面上,多年发债回购所带来的债务水平提升、企业现金条件恶化等因素或导致企业从危机中恢复的能力弱于2008年金融危机时,短中期内美股仍存在下行压力。

  在新冠疫情压力下,美股自今年2月中旬开始了一轮显著下跌,大盘指数多次触发熔断机制,标普500四周内跌去34%,回到2017年年初的水平。在宽松货币和财政政策支持下,美股近期出现了显著反弹,年初至今标普500仅累计下跌9%,似乎并未充分反映美国经济正深度衰退和企业盈利加速恶化的事实。

  现在正是2020年公司一季报密集发布期,标普500成分企业中已经公布的209家企业整体盈利增长下滑11.5%,远低于预期。但这可能还不是最坏的情况,市场预计二季度标普500整体盈利增速低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。那么美股能否经受一季报以及二季报的考验?股市继续上涨还是会再度转跌?这篇文章分析了这一轮持续十多年的美股大牛市的成因,指出股市上涨中存在的问题,并依次对后期美股的走向进行简单判断。

  自2009年二季度至2019年年底,美股经历了一轮不折不扣的大牛市。在这近十一年间,标普500指数累计上涨了340%,平均年化增速高达14.4%,标普500的总回报指数(考虑了分红)涨幅更大,累计上涨414%,年化增速为16.0%。期间,标普500的平均每股盈利(EPS)也上涨了419%,看起来美股的股价与基本面齐涨,美股似乎非常健康。

  根据美联储的美国金融账户统计数据,2009年至2019年,美国股市的净流入资金主要来源于非金融企业,其次是ETF基金,二者每年都是净买入股票状态。对于非金融企业来说,买入股票的方式主要是通过回购自家股票,净买入金额包括了回购以及购买其他公司股票(很少量),并扣除了发行额。

  过去11年间,散户(家庭)、共同基金以及保险的资金并未呈现一个持续流入或流出股市的态势,并且每年的净流入或流出额较小;养老金是最大的股票卖出方,过去11年间每年都是净卖出。过去4年间,共同基金、保险资金净流出股市。

  从流入股市的累计净买入金额来看,这11年间,非金融企业的累计净买入额达到4.0万亿美元,ETF基金累计净买入1.8万亿美元股票。养老金累计净抛售了1.6万亿美元股票。散户、共同基金和保险基本买卖相抵,累计净卖出不到百亿美元,相比其他部门的金额基本可以忽略不计。

  美国非金融企业的股票回购行为在大型上市企业中体现得更明显,标普500成分股中的非金融企业在过去十一年间累计净回购额(回购额减去发行额)为3.5万亿美元,占全体非金融企业的累计净买入额的87%。如果考虑了金融企业,标普500的整体累计回购额高达5.6万亿美元,累计净回购额为4.1万亿美元。

  近年来,标普500企业回购趋势越来越明显,成分股中每年都有八成企业进行股票回购。且回购金额不断上涨,2018年总回购金额达到高峰,为7896亿美元,2019年总回购金额略回落至7328亿美元,是2009年的3.6倍。

  分行业板块看,标普500回购规模最大的板块是信息技术和金融板块,二者在2019年的回购规模分别为2200亿美元和1800亿美元左右,较2009年分别上涨6.1倍和1.6倍,这两个板块也是本轮美股上涨的主要驱动板块。从累计规模来看,在2009-2019年期间,信息技术和金融板块的累计回购规模分别为1.36万亿和1.07万亿美元,相对的,2000-2008年期间,这两个板块的累计回购规模分别为0.63万亿和1.21万亿美元。金融板块的累计回购规模反而略有下降,或反映出次贷危机对金融业的影响较大。

  美国公司花费大量资金回购公司股票,其动机可能有多种,包括股权激励、提高每股盈利维护股价、反收购等。

  在股票回购完成后,公司会将股票注销或转为库藏股,回购后公司的总股数会减少。那么在企业利润不变的背景下,每股盈利(EPS)就会因此提高。在过去近十年间,美股整体EPS大幅上涨,也是拜回购所赐。从2012年至2019年,标普500的EPS上涨1.6倍,但这期间美国企业总体利润基本没有变化,一直维持在2万亿美元左右。

  在理论情形下,当公司认为自身股价被低估时,会选择进行回购,以便推升股价至合理的位置。由于回购行为会释放出股票被低估的信号,投资者往往也会因此跟进购买,并进一步抬升股价。

  在实际中,企业回购的发生多数并非是因为股价被低估。至少在美股近十年来,股票的回购更多是发生在股价处于高位且持续上涨的过程中。在股市下跌的过程中,回购规模反而可能走弱。这种追涨杀跌的特征,是企业回购动机值得被质疑的原因。

  公司高管往往持有不少公司股份,且其薪资报酬中,股权激励的比重较高。如果公司股价保持上涨,高管的报酬也会更高,所以他们有动力不断利用回购推升股价。更有甚者,在公司大量回购股票的同时,有些高管得到股权激励并在在股价上涨后抛售个人股票兑现。数据显示,2019年高管抛售的股票总价值接近300亿美元,规模为20年来最大。这种拉高出货的行为是对其他投资者利益的直接侵害,近几年有更多的声音诟病企业的回购。

  企业回购直接会消耗现金,压缩研发开支等这些有助于提升企业长期生产力的投资。

  目前美股的企业回购规模约占其自由现金流的58%,再加上派息的部分,企业基本耗尽当年的自由现金流。美国企业的研发投入在过去10年提升有限,远远落后于企业的回购规模。具体的说,2009年标普500企业的回购规模与研发开支都在2000亿美元左右,但前者增长速度远快于后者,2019年回购规模已经上涨至近8000亿水平,而研发开支不到回购的一半。这意味着,企业高管更喜欢直接拉升股价获得快速且确定的短期收益,而不愿意将更多的资金投入研发等产生长期效应的地方,这不利于公司的长期发展和股价的长期表现。

  2009年后,美联储维持了极低的利率水平,这也刺激了上市公司借债回购的行为。2009年以来,美国非金融企业的净发行新债规模趋势上行,与股票净回购的趋势高度一致,2009-2019年间累计净发债规模约为2.8万亿美元,显著高于2008年危机前的发债规模。

  根据摩根大通的数据,美国企业借债回购规模占总回购规模比重在2017年创下历史最高,接近35%。2018年企业债券发行有所下降,借债回购占总回购规模的比重下降至14%的低位,主要因为特朗普的大规模减税为企业增加了现金来源。

  从美国全部非金融企业的负债情况来看,其杠杆率(负债/GDP)自2012年6月的65.8%上涨了近10%,目前已经达到75.3%的历史高位。仅看标普500非金融企业,其总负债规模已经超过10万亿美元,其资产负债率也已经达到历史最高的35%附近,企业的资产负债表健康程度已经显著下降。

  图表 11:标普500非金融企业资产负债率在过去10年持续提升,2019年已达35%

  在过去十年中,绝大多数标普500成分公司或多或少进行了回购,回购规模差异较大,例如苹果公司在2019年的回购规模高达669亿美元,高于其他所有公司回购规模,占所有标普500公司回购规模的9%。而类似T-Mobile和迪士尼等偏防御型公司,2019年的股票回购规模仅不到20亿美元。

  我们考查回购比率(近四个季度累计回购规模占市值比率)最高的前100支股票的表现,发现从2009年至2019年期间,这些股票的表现显著好于标普500指数。但在今年,这些股票的表现显著弱于大盘,尤其是富国银行、摩根大通等金融企业。

  在经济衰退期间,很多企业经营状况将恶化,由于高回购率股票在过去过度消耗现金流,且累计了过高的债务,这些公司更难以应对困难环境。典型的例子就是波音公司,波音公司的杠杆率在2018年之前保持在10%以内,但随后快速攀升至21%以上,其主体评级也被下调至BBB级,距离垃圾级(BB)仅一步之遥。

  在3月的新冠疫情期间,美国政府推出了2.2万亿财政刺激计划,对波音等上市公司采取了针对性的纾困措施,但此举的合理性正受到质疑:这些上市公司过去进行了大量股票回购行为,导致其自身现金留存不足,在危机爆发时无法自救,使用纳税人的钱为这些公司高管的错误行为买单,似乎值得商榷。一些批评的声音认为这些企业应该被永远禁止进行回购,美国总统特朗普也表示他不会反对这一禁令。我们认为,政府的救济只能帮助企业渡过破产危机,无法缓解过度回购对企业资产负债表带来的长期损伤,对这些企业来说,减少回购、加大研发投入、注重内生增长,才是重拾投资人信心的正确方式。

  企业盈利水平没有实质提高,是回购助涨了这一轮长达10年的美股牛市。虽然美股从3月下旬至今已经反弹了25%,但这轮反弹严重缺乏基本面支持,并再次将美股的估值推升至偏高的位置, 特别是相对中期预期每股盈利而言。

  近期已经有209个公司公布了2020年一季报,整体盈利下跌11.5%,远低于预期。这可能还不是最差的情况,因为二季度的经济增速下行幅度远大于次贷危机期间,这将直接反应在企业二季度盈利上。分析师对二季度标普500整体盈利增速的一致预期是低于-20%,全年可能在-13%,为2008年以来最低。

  在基本面持续恶化下,市场或将关注转移企业基本面上,多年发债回购所带来的债务水平提升、企业现金条件恶化等因素或导致企业从危机中恢复的能力弱于2008年金融危机时,短中期内美股仍存在下行压力。

  本报告中经济数据来源为Wind、Bloomberg、美联储、IMF、世界银行等数据库,市场数据来自Wind、Bloomberg等数据库。

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